正泰电器:低压龙头 稳健增长一如既往
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低压电器行业龙头

  公司的产品包括配电电器(包括万能式断路器、塑壳断路器等)、终端电器(包括小型断路器、剩余电流动作断路器、隔离开关等)、控制电器(包括交流接触器、起动器、热继电器等)、电源电器、电子电器五大类低压电器产品,在低压电器行业市场占有率约为10%,是行业内当之无愧的龙头。

  业绩快报 公司业绩快报显示 2011 年实现营收 83.02 亿,同比增长30.97%;实现归属于上市公司股东的净利润 8.17 亿,同比增长 27.78%;实现每股收益0.81元,同比增长26.56%。

  下游分散,行业增速与固定资产投资增速相关 公司的下游包括电力(占比 40%)、冶金、房地产、通信交运等行业,涵盖了国民经济的多个方面,公司收入增速与固定资产投资增速较为相关。

  保障房使公司效益能有保障,农网改造促进公司增长 房地产是公司的下游之一,由于受国家调控影响,商品房方面投资增速有所下降,但保障房方面国家投入力度很大,保障房投资快速增加弥补了商品房投资增速下降给公司业绩可能带来的不利影响。 国家电网和南方电网目前正努力进行农网改造建设,公司产品偏中低端,在农网改造方面大有可为,同时智能电网建设促进公司产品升级,由机械控制向芯片控制转变,产品技术含量有望提升。

销售渠道遍布全国

  产品的消费品属性使得销售渠道异常重要,而销售渠道正是公司的优势之一,通过多年的经营,公司已和一批经销商共同成长,公司的省市县三级销售网络(部分地区有四级销售网络)已覆盖全国绝大部分地区,公司的八大物流基地正在完善中,全部建成之后将更好地支持销售网络。

  完善的管理机制 公司的产品在国内同行中最早采用 ERP 式生产,总部仓储管理也早已实现了自动化, 多数产品从订单到出货大约一周左右即可实现。公司的生产仍属于劳动密集型行业,公司在奖励机制、员工福利(包括休假制度、员工宿舍、食堂、健身中心等)等方面都比较注意实行人性化的管理,以适应现今劳动力市场的需求。

原材料价格波动对公司业绩影响相对较大

  公司的铜、银、钢材及塑料占成本比重约为 50%,11 年初铜等大宗商品价格位于高位,公司成本压力较大,因此公司产品在4 月份进行了提价,以消化成本上涨带来的压力。 新品牌诺雅克抢占中高端市场 公司的CHNT、正泰品牌具有较高的性价比,在中低端市场占有率较高,为了适应不同的消费需求,公司推出了中高端品牌诺雅克(Noark),该品牌既包括与CHNT、正泰品牌同样功能、但品质更好的中高端产品,又包括应用在光伏等行业的新产品,目前诺雅克新厂迁址,预计产品 11 年已对业绩有所贡献,12年效益将小幅释放。

  6000万套(台)智能电器募投项目由于土地原因进展低于预期 目前公司除诺雅克外现有产能已达瓶颈,虽然仍可以通过在现有生产线增加设备、工人等较为零散的方式满足市场的需求,但不是长久之计,募投的6000万套(台)智能电器项目由于土地原因进展低于预期,预计12年将小幅贡献业绩,待全部达产,将为公司解决现有产能瓶颈。

逐渐开拓海外市场

  公司产品属于欧标,难以开拓美国市场,但公司同施奈德达成了全球和解之后,产品得以打开欧洲市场,公司在欧洲以及部分新兴市场国家设立了办事处,产品正逐步从中国走向世界。

盈利预测及投资评级

  预计公司 11 年、12 年、13 年的每股收益分别为 0.81、1.01 和 1.23 元,对应市盈率 18.1、14.6 和 12.0 倍,我们预计公司未来五年仍将稳健增长,且在同行业上市公司中具备估值优势,首次给予推荐评级。

投资风险

  大宗商品价格持续上涨导致公司无法消化成本压力风险、新品牌诺雅克市场开拓低于预期的风险、海外市场风险。

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